[美联储紧缩货币政策影响]美联储为什么会执行持续提高利率的紧缩性货币政策？

张同斌

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1今年以来，美联储迅速将联邦基金利率从0%上调至2.5%的水平，但面对8%以上的通胀率，未来一段时间继续加息仍是大概率事件。 美联储9月份的经济预测报告显示，到今年年底，联邦基金利率将达到4.4%，2023年将继续上升到4.6%。

2美国乃至世界的快速物价上涨是供需两端共同作用的结果。 另一方面，从需求端看，疫情爆发以来，美联储实施了极其宽松的货币政策，特别是大量量化宽松政策。 另一方面，从供给侧分析，受到疫情冲击的全球供应链没有全面恢复。 同时，俄罗斯冲突导致的能源短缺加剧了供应链短缺的问题。

正文：

根据联邦储备法案的要求，美联储的货币政策具有双重目标，实现就业最大化和物价稳定。 但菲利普斯曲线表示，货币政策这一工具无法同时实现就业最大化和物价稳定两个目标，美联储的货币政策取向需要根据当时的经济状况在两个目标之间做出选择。 例如，当2020年新型冠状病毒大爆发席卷全球，各国经济大幅下滑时，美联储认为当时的第一优先级是促进就业。 因此，美联储迅速实施了非常宽松的货币政策，将联邦基金利率降至0附近，同时采取了量化宽松的非传统货币政策。

但今年以来，美国的宏观经济状况与2020年相比大不相同。 另一方面，在劳动力市场上，美国非农失业率进入2022年以来持续保持在4%以下，达到了08年金融危机以来的最低点。 劳动力市场参与率也上升，8月恢复到62.4%的水平。 因此，美国劳动力市场总体良好。 另一方面，如图2所示，从去年下半年开始，美国通货膨胀率开始迅速上升，今年以来一度超过9%的水平，是过去40年来的最高点。 不仅是实现的通货膨胀，通货膨胀预期也已经处于高位。 密歇根消费者调查数据显示，今年以来美国消费者对未来一年通货膨胀率的预期均值超过8%，是20世纪80年代以来的最高点。 考虑到预期的自实现性，高企预期将进一步提高通货膨胀率。 因此，在FRB双重目标的要求下，稳定物价成为当前的第一要务。 美联储执行持续提高利率的紧缩性货币政策是基于这样的政策逻辑。

今年以来，美联储迅速将联邦基金利率从0%上调至2.5%的水平，但面对8%以上的通胀率，未来一段时间继续加息仍是大概率事件。 今年6月的美联储货币政策报告显示，为了使通货膨胀率回到2%左右的目标，根据著名的泰勒规则，联邦基金利率应该在今年第一季度达到4%-7%的区间。 考虑到零利率下限和退出量化宽松等因素，美联储的加息幅度没有泰勒规则所显示的那么大。 但未来，美联储9月份的经济预测报告显示，到今年年底，联邦基金利率将达到4.4%，2023年将继续上升到4.6%。

美联储大幅提高利率的货币政策是否会起到稳定物价的作用值得研究。 美国乃至世界的快速物价上涨是供需两端共同作用的结果。 另一方面，从需求端看，疫情爆发以来，美联储实施了极其宽松的货币政策，特别是大量量化宽松政策。 最后美联储资产负债表迅速扩大，从疫情前的4万亿美元迅速上升到目前近9万亿美元的水平。 过剩的货币供应短期内刺激了需求，推高了物价。 另一方面，从供给侧分析，受到疫情冲击的全球供应链没有全面恢复。 同时，俄罗斯冲突导致的能源短缺加剧了供应链短缺的问题。 因此，FRB的加息可以在一定程度上抑制以前货币过剩导致的需求侧问题，但对供给侧的影响较小。 从数据中也可以看出，无法期待迅速加息的效果。 8月份美国消费者物价指数经季度调整后，环比上涨0.1%，预期下降0.1%。 比去年同期上升8.3%，高于预期值8.0%。 核心CPI环比上涨0.6%，高于预期值和上次值0.3%； 同比上升6.3%，分别高于预期0.3和0.4个百分点。 进而，进入冬天后，随着欧洲能源需求的高涨，能源价格有可能进一步上升。 因此，供给侧问题可能会进一步抑制增收对稳定物价的作用。

除了稳定物价外，美联储快速加息对宏观经济其他方面的影响也开始显现。 首先，对美国经济来说，美国劳动力市场比较好，但GDP增速有所下降。 美国2022年第一季度环比GDP增速分别为-1.6%和-0.6%，连续两个季度负增长，符合美国对经济衰退的定义。 如果美联储继续加息，将抑制消费和投资，阻碍经济复苏，并传导到劳动力市场。 FRB预计2023年失业率可能上升到4.4%，降低GDP增长率0.5个百分点。

其次，从世界经济的角度看，美联储在制定货币政策时基本上是从本国的角度出发的，而美国是世界上最大的经济块，美元作为世界货币无疑意味着美国的货币政策具有很强的溢出效应。 由于美国国债作为世界核心安全资产的地位，美联储的加息意味着世界资本将陆续流入美国。 由于对美元的需求较高，美元指数最近超过110，达到2003年以来的最高峰。 强势美元意味着世界各国货币对美元大幅贬值。 今年以来，全球18种货币对美元的汇率跌幅超过10%，5种货币跌幅超过20%。 全球五种结算货币中有四种货币对美元全线下跌，其中日元下跌超过24%，英镑跌幅达19%，欧元兑美元汇率自02年全面使用欧元以来首次跌破1。 本国货币大幅贬值会促进出口，但参照历史经验，负面效应往往很大。 这给世界经济复苏，特别是新兴经济体带来了很大的不确定性。 IMF比年初降低了2022年和2023年世界经济增长率0.8和0.2个百分点。

最后，从对中国经济的影响分析来看，美联储的快速加息必然会给人民币带来较大的贬值压力。 特别是国内经济状况与美国不同，通货膨胀压力小，但GDP增长率受到压力。 我国货币政策仍然进一步发挥独立自主性，从我国实际情况出发得到了极限的缓和。 2022年以来，5年期以上LPR次下调，累计下降35个基点。 第一套房贷利率下限降至4.1%，第二套房贷利率下限为4.9%。 由于中美之间利差的缩小，人民币汇率最近出现了一定幅度的贬值，在岸汇率一度贬值超过7.2。 因此，面对强势美元，如何充分使用我国多样化的货币政策工具，在促进经济增长的同时稳定汇率是我国货币政策未来的重要任务。