[基金净估值涨幅跟收益的关系]基金净值的变化=基金组合估值的变动

陈家和

对于许多基金投资者来说，2019年至2021年是一个丰收的季节，但2022年并不是一个好年景。这一年里，很多投资者发现，自己期望很高的专业投资基金，居然跌了这么多。

根据万得信息提供的数据，2022年前9个月，中证股票基金指数下跌21.8%。此前几年，2019年2020年和2021年，这一指数分别上涨了41.1%44.5%和5.9%。

从具体细分数据来看，845只普通股票型基金同期最大跌幅为41.3%，平均跌幅为19.3%。以及2311只灵活配置基金，最大跌幅44.9%，平均跌幅14.4%。

“为什么我的基础下降了这么多？”很多对基金投资知之甚少，2022年亏损的投资者开始问这样的问题。

其实这样的质疑对于长期投资来说只是一件好事：质疑会带来思考，思考会带来长期投资回报。投资最糟糕的就是什么都不问，什么都不想，什么数据都不算。你冲进去只是因为你相信所谓的“专业投资”和“价值增长”。

在这里，我们先来看看基金投资的回报是什么，为什么有时候赚了很多钱，有时候却亏损了，应该如何衡量和选择基金？

拆解资金净值的波动

很多投资者认为，基金的投资回报就是净值本身的变化。其实净值的变化只是基金投资回报的表象。基金净值的背后，可以分为两部分：基金投资组合的基本面变化和投资组合估值的变化。

简单来说，基金净值变动=基金组合估值变动基本面变动。这个公式很简单，也符合股价变化的公式，即股价变化=股票估值变化基本面变化。

也就是说，对于基金投资，一定要对标的基金做一个分析，计算出每个仓位对应的基本面，然后做一个加成，得到基金的仓位基本面。最后用基金资产除以持仓基本面，就可以得到基金的估值。

比如有一个10亿规模的基金，买AB两只股票，A股买3亿，PE 20倍，B股买6亿，PE 50倍，有1亿现金存款，存款利率2%。

那么，这个基金组合的盈利基本面是3/20 6/50 1/50=0.29亿。然后用基金总资产除以0.29亿元，就可以得到这只基金持仓34.5倍的PE估值。

当我们计算基金的基本面和估值时，就很容易理解基金净值的变化。

例如，当一只基金的净值增长了100%时，可能会出现三种情况：1。基金基本面增长100%，估值没有变化；2.基金基本面没有改变，估值增长100%；3.基金基本面增长200%，估值下降50%。

显然，以上三种情况都会导致基金净值100%的增长，但三种情况的持续性并不相同。在利润质量大致相同的情况下，第三种情况最好，第二种情况最差。

当然，以上计算是基金分析的定量计算。有经验的投资者都知道，投资不能完全靠量化计算。因此，在定量计算了基金的基本面和估值后，投资者需要从定性的角度仔细分析基金的基本面数字实际包含了什么。

跨越17年的案例分析

这里我们来看一个实际投资中的例子，通过这个例子可以了解如何具体分析基金的基本面和估值变化。

上证50ETF基金是内地资本市场成立时间最长的指数基金之一，自2004年底开始运作。根据相关规定，本基金只在半年报和年报中披露完整的持仓信息。因此，我们将从2005年6月30日至2022年6月30日这17年来分析上证50ETF的变动情况。

需要注意的是，上证50ETF的主力仓位都是股票，2005年6月30日的股票仓位为99.1%，2022年6月30日的仓位为98.4%，两者相差无几。这使得我们的分析更清晰，更不容易受到位置变化带来的干扰。为了简单起见，这里我们假设剩下的1%现金头寸的回报率为2%。

根据计算，17年上证50ETF净值累计上涨433.0%，年复合增长率10.3%。那么，这么高的回报率是怎么来的呢？我们可以从投资组合的利润净资产分红来计算。

从盈利来看，17年上证50ETF对应仓位的盈利增长了552.8%，CAGR为11.7%，而PE的估值却下降了18.4%，CAGR为-1.2%。

净资产方面，基金仓位对应的净资产增长426.9%，CAGR为10.3%。与此同时，PB估值仅增长了微不足道的1.1%，CAGR为0.1%。

分红方面，17年来基金仓位对应的分红(按上一年年报计算，即2005年6月30日对应2004年分红，2022年6月30日对应2021年分红)累计上涨409.2%，CAGR为10%。与此同时，股息收益率下降了4.5%，CAGR为-0.3%。

可以看出，17年来，上证50ETF的净值变化大多来自其基本面的变化，很少来自估值的变化。也就是说，它与我们前面例子中的第一种情况非常相似。所以这种长期资金净值的变化是比较扎实的。

应该如何选择基金？

有意思的是，虽然计算一只基金的基本面和估值并不难(可能有点繁琐，但有了计算机表格的帮助会更容易)，但我很少看到基金投资者这样做。可以说，99%的基金投资者都没有计算过自己投资基金的基本面和估值。

仔细想来，这是一件很奇怪的事情。为什么我们在投资股票时知道股票的价格等于基本面和估值的乘积，但在投资以股票为主要成分的基金时，却不做类似的计算，只关心基金净值的变化？

现在，既然我们搞清楚了基金净值如何涨跌，如何拆分为基本面和估值两个因素，那么我们就很容易理解为什么2022年基金会跌了。同时可以解决一个更重要的问题：应该如何选择基金？

从基本面来看，我们需要寻找基本面快速稳定可持续增长的长期资金。

需要指出的是，由于基金持仓的资产类别会发生变化，比如上一年40%债券和60%股票，下一年5%债券和95%股票，因此在分析基金基本面变化时，短期数据一般容易受到持仓变化的影响。我们应该分析至少5年或8至10年的根本变化。

从历史经验来看，巴菲特几十年的长期基本面CAGR在20%左右。当然，巴菲特20%的长期CAGR意味着他必须在某些年份实现高于20%的增长率，在某些年份实现较低的增长率。

现在，在学会将基金净值变化拆分为基本面和估值两个变量后，我们是否可以轻松回答这个问题：“为什么我的基金跌了这么多？”当我们面临基金下滑的时候，通过思考基金的基本面和估值变化，是不是更容易找到一个值得长期投资的好基金？